«Ручний режим» валютного ринку. Хто штовхає економіку в тінь?

Український бізнес працює в умовах «воєнної економіки» – в умовах обстрілів, логістичних проблем, втрати ринків збуту і, головне, під жорстким валютним контролем регулятора. Але замість того, щоб створити умови для виживання, регулятори все більше посилюють правила, обмежуючи навіть базові фінансові операції. Наслідки – не лише зупинка інвестицій і дефолти флагманів, а й стрімке падіння економіки. Детальніше читайте в статті.

У 2024 році українці купили готівкової та безготівкової валюти на рекордні $30,7 млрд – на третину більше, ніж роком раніше. Бізнес та громадськість шукають альтернативи жорстким обмеженням НБУ та НБУ через переведення коштів у готівку та криптовалюту чи використання схем ОВДП.

Нові регуляторні ініціативи, зокрема спроба заборонити купівлю валютних облігацій за гривню, посилюють негативні тенденції – відтік капіталу, зростання тіньового ринку та втрату довіри бізнесу. Така «стабільність» валюти коштує економіці. Так, купівля валюти населенням у 2024 році зросла на 34% – з $23 млрд до $30,7 млрд, а частка валюти в активах домогосподарств і бізнесу зросла з 65% до 69%. У Нацбанку визнають, що більше грошей лягає «під матрац» ​​- їх менше в банках і на ринку кредитування.

Жаль чи порятунок

Валютні обмеження НБУ були очевидні навіть на початку повномасштабної війни. Але в 2024-2025 роках вони все більше перетворюються з інструменту стабілізації в механізм контролю. Відповідно до Керівник відділу економічних реформ Офісу простих рішень і результатів в Україні Ярослав Романчук, Обмеження, що діють у 2022 році, не повинні поширюватися на четвертий рік війни.

“Війна триває вже 3,5 роки. Сказати: “Молодці, ви зробили важливу роботу за перші півроку” – це, звісно, підкреслює те, що Нацбанк спочатку добре попрацював. Але зараз, коли минуло кілька років, важливо дати сигнали ринку – і українським інвесторам, і міжнародним партнерам – про чітку економічну політику. Ми не можемо по-різному ставитися до боргових інструментів для старих і нових покупців облігацій. держава, тому що досі немає чіткої концепції та стратегії. про те, як має виглядати економічна «ЗСУ» – сильна система, стійка до викликів, сьогодні наша економіка на 70% складається з державних витрат, а сфера приватних ініціатив дуже вузька і здебільшого в тіні», – каже експерт.

2024 рік став переломним для українських компаній із зовнішніми зобов’язаннями. Одним із найгучніших прикладів є ситуація з Vodafone Україна, яка фактично оголосила технічний дефолт через неможливість вивести валюту на обслуговування зовнішніх боргів. Компанія, яка надає мобільний зв'язок мільйонам українців, опинилася в ситуації, коли для купівлі валюти потрібен не просто дозвіл НБУ, а мало не диво.

Змиритися з цим завданням було нелегко, особливо для Vodafone. Дійсно, це негативно впливає як на інвестиційний клімат, так і на інвестиційну привабливість. Безперечно, логіка має бути на боці Vodafone, тому що нам потрібні такі міжнародні компанії, щоб прийти в Україну. Це показова ситуація, яка ставить на паузу багато інвестиційних проектів», – говорить генеральний директор Advanter Group Андрій Длігач.

Подібні труднощі відчувають і інші оператори зв'язку, зокрема Київстар.

У схожому становищі інші телеком-гіганти – Київстар, lifecell. Валютні ліміти не дозволяють придбати необхідне обладнання, а девальваційні ризики змушують зберігати кошти не в банках, а готівкою. Проблема в тому, що навіть великі платники податків і системно важливі компанії не можуть купити валюту без проходження складної процедури узгодження з НБУ. Як наслідок, це ставить під загрозу інвестиційні програми, імпорт критичного обладнання та розрахунки за іноземними контрактами.

Хто вже «натрапив» на валютний паркан?

У результаті навіть системно важливі гравці змушені вести переговори з кредиторами, рефінансувати борги або ризикувати технічним дефолтом.

Заборонити все

Одним із останніх прозорих механізмів, які використовує бізнес для обміну валюти, є купівля валютних облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП) за гривню.

Компанії використовували цей інструмент як своєрідний «квазісвоп»: експортери купували валютні облігації, а імпортери їх викуповували, отримуючи валюту.

Завдяки схемі з валютними ОВДП бізнес міг акумулювати гривневі кошти, купувати облігації, а потім без зайвих втрат отримати валюту. Регулятора така логіка не влаштовує, і замість вдосконалення механізму готується чергова заборона.

Після чергової хвилі спроб “загнати” бізнес у звичні рамки Нацбанк спільно з НКЦПФР готує нову ініціативу – заборону купівлі валютних облігацій (ОВВЗ) за гривню.

Ярослав Романчуквважає, що такі обмеження не є адекватною відповіддю на виклики та загрози, з якими ми стикаємося:

Це стримує інвестиції, ускладнює планування та перетворює валютне та фінансове регулювання на абсолютно дискреційну сферу, де потужні фінансові компанії роблять свою справу, а бар’єри надто високі для малого бізнесу. Адекватність можлива, коли боргові інструменти, боргові інструменти, зокрема валютні облігації або подібні, мають однаковий статус для всіх учасників ринку – як внутрішніх, так і зовнішніх. А коли є дискримінація – «то ми платимо, ми – ні», «ми тим дозволяємо купувати, іншим – ні», – все це знову означає необхідність узгоджень і дозволів. А отже, мова йде не про рівні умови доступу на ринок, а про конфіденційність.

Цей інструмент був одним із останніх законних способів для експортерів та імпортерів напряму обмінювати валюти, минаючи банки з несприятливими курсами обміну та бюрократію.

Що втратить ринок?

Для експортерів/імпортерів валютні облігації також стали «квазісвопом»: одні купують цінні папери за гривню, інші купують і отримують валюту напряму. Нова ініціатива НБУ та НКЦПФР передбачає повну заборону таких покупок – ринок втратить прозорий обмінний канал, а Мінфін втратить частину попиту на свої облігації.

Згідно з опитуванням компаній-членів Європейської Бізнес Асоціації, яке було проведено на початку 2024 року, 88% компаній вважають валютні обмеження критичними. Зокрема, 88% хочуть легально оплачувати «некритичний» імпорт послуг (маркетинг, IT, освіта), 71% хочуть виплачувати дивіденди нерезидентам, а 68% просять збільшити ліміти за корпоративними картками за кордоном.

Втеча до схованки та склепу

Коли держава закриває прозорі шляхи, люди йдуть у тінь. І це вже відбувається масово.

“Традиційно всі обмеження, які вводяться в Україні, в першу чергу б'ють по білому бізнесу, а не по корупційним потокам чи гральному бізнесу, наприклад. Гральний бізнес знаходить інші схеми, а ті, хто хоче вивести кошти, знаходять для цього інструменти – зокрема, через кіберлізацію валюти. Натомість ті, хто працює в “білій” площині, змушені йти в тінь, щоб вижити. Це правда – ми правильно зробили моделювання”, – пояснює генеральний директор Advanter Group Андрій Длігач.

За даними НБУ, тільки за минулий рік українці купили готівкової валюти на $30,7 млрд – це абсолютний рекорд. А Україна посідає 3 місце у світі за використанням криптовалют серед населення. Це не «втрата свідомості» чи «високий ризик апетиту», як часто пишуть у нормативних звітах. Це прагматичний вибір у ситуації, коли банківська система не задовольняє базові потреби.

Ці цифри свідчать не стільки про любов до ризику, скільки про втрату довіри до системи. Підприємства та громадяни намагаються захиститися в умовах «ручного режиму» та валютної непередбачуваності.

Україна входить до топ-6 глобального індексу усиновлення 2024 Chainaanalysis; Трафік DeFi зріс на 160% порівняно з минулим роком – прямий результат пошуку валютної «вільної зони».

У свою чергу, інвестиційний експерт Сергій Фурса вважає це технічним рішенням для припинення відпливу капіталу з країни.

“Цим рішенням Нацбанк, по суті, вважає, що закрив певну схему. Йдеться не про обмеження ОВДП, а про ліквідацію, на їхню думку, інструменту виведення коштів з країни. Насправді, за різними оцінками, ця схема дозволила вивести з країни десь близько 500 мільйонів доларів. Чи буде це суттєвий удар по ринку облігацій? Я так не думаю. Це більше технічний інструмент”, І ринок в цілому не втратить, хоча певною мірою зменшаться обсяги торгів. При цьому ми бачимо, що український бізнес, не маючи можливості виводити гроші з країни, змушений їх обходити і, відповідно, стимулювати певні потоки».

Макроекономічна стабільність ціною стагнації

З боку політика НБУ та НКЦПФР виглядає як боротьба за макрофінансову стабільність. Але насправді це боротьба з тінню, яку створив сам регулятор. Якщо чесний бізнес не може купувати валюту, обслуговувати зовнішній борг, інвестувати чи планувати хоча б на 3 місяці, він або закривається, або йде в «сірий» сектор.

З кожною новою забороною держава втрачає податки – адже все більше транзакцій здійснюється готівкою чи криптовалютою, та інвесторів – адже жоден іноземець не повірить у країну з «ручним режимом» валютного контролю.

9 травня 2025 року НБУ одночасно пом’якшив низку лімітів (зокрема, на обслуговування відсотків за єврооблігаціями) та посилив протидію «непродуктивному» відтоку капіталу, анонсувавши наступні кроки щодо обмеження валютних ОВДП. Незважаючи на це, міжнародні резерви НБУ залишаються на рекордних $44,5 млрд (травень 2025 року) – тобто критична маса валюти все ще «належить» державі, а не бізнесу.

Позиція НБУ базується на необхідності забезпечення макрофінансової стабільності та контролю над відтоком валюти. Проте надмірна концентрація на контролі призводить до зворотного ефекту: збільшується тіньовий обіг валюти; іноземні інвестори втрачають довіру, коли бачать ризики репатріації прибутку; бюджет втрачає доходи, оскільки бізнес все частіше працює в «сірій зоні».

“Нацбанк зосереджений на тому, що він вважає своїм пріоритетом, але що не є частиною загальної стратегії національної економіки. Макрофінансова стабільність, курсова стабільність, інфляційне таргетування – все те, що є основою діяльності НБУ, наразі не діє. Результат ми вже бачимо: інфляція обганяє ключову ставку. Але головне, що таргетувати потрібно не інфляцію, а економічне зростання. І зараз з цим ситуація. складно: наприкінці минулого року ми мали нульовий показник, а за перші п’ять місяців цього року темпи зростання ВВП значно відстають від планів», – додає Длігач.

Українська економіка залучає мільярдну міжнародну допомогу і втрачає мільярди через недовіру власного бізнесу до регуляторів. Тому, щоб уникнути поглиблення тіньової економіки та втрати інвестиційної привабливості, необхідні системні зміни, зокрема, прозора лібералізація валютного ринку, відкритий діалог з бізнесом перед запровадженням будь-яких обмежень, модернізація інструментів контролю, а не повна їх заборона, і зосередженість на стимулюванні економіки, а не лише на стримуванні курсу.
“Треба орієнтуватися на найкращі приклади. У світі є 52 країни, які практично не мають обмежень у платіжному балансі – і всі вони демонструють високе економічне зростання та високі доходи. Ми повинні брати з них приклад. І це стосується лише монетарної політики. Але нам також потрібна глибока реформа фіскальної політики – справжня революція в підходах. Тільки системний, комплексний рецепт побудови вільної ринкової економіки може принести реальний успіх Україні”, – підсумовує Романчук.