Економіка 2025: вижили, але… Чого чекати в 2026 році

Про те, з якими макроекономічними показниками Україна закінчить 2025 рік і прогнози на наступний рік – у колонці члена Ради НБУ Василя Фурмана для РБК-Україна.

Кінець року – традиційний час для підведення підсумків та спроби оцінити перспективи на майбутнє. Спробуємо також оцінити макроекономічний контекст, у якому перебуває Україна, і яким може бути наступний рік.

Пропоную почати з ключового показника для центрального банку – інфляції. Оскільки ключовим фактором, який також визначає умови функціонування економіки протягом останніх майже 4 років, є повномасштабна агресія Російської Федерації, розглянемо інфляцію (та інші макропоказники) саме на цьому часовому горизонті (Графік 1).

Графік 1. Індекс споживчих цін, р/р, %

Джерело: ДССУ

Не потрібно бути видатним економістом чи досвідченим експертом, щоб помітити очевидну тенденцію: незважаючи на надзвичайну невизначеність, Національному банку вдається забезпечити тенденцію до зниження інфляції. Це можна назвати «нормальним результатом» для будь-якого ефективного центрального банку, але, як завжди, важливий контекст – цей «нормальний результат» було досягнуто в надзвичайних умовах російської агресії.

Економічне зростання

За рік початку повномасштабної агресії українська економіка впала майже на третину (-29%). Ми досі відчуваємо наслідки цього спаду (рис. 2). До кінця 2025 року українська економіка в реальному вираженні все одно буде на 20% меншою, ніж до початку повномасштабної агресії Російської Федерації. Хтось може заперечити, що з урахуванням обсягів міграції (за різними оцінками, близько 4-6 млн осіб) і перебування частини громадян на окупованій території, ВВП на одну особу може залишитися приблизно на тому ж рівні або навіть збільшитися. Але чи такої «арифметики» ми хочемо для України? Питання риторичне.

Діаграма 2. Реальний ВВП України, індекс, 2021=100

Джерело: НБУ

Макроекономічний слон в кімнаті або найбільший дисбаланс в українській економіці

Одним із небагатьох макроекономічних показників, який залишався стабільним з початку повномасштабного вторгнення, є дефіцит державного бюджету. За останні чотири роки він коливався у вузькому діапазоні 24-26% ВВП.

Що б сказав вам будь-який фінансовий аналітик чи експерт, якби ви запитали його, яким має бути уряд у країні, дефіцит бюджету якої четвертий рік поспіль становить ¼ її економіки? Нагадаю, що загальноприйнятим «порогом» такого дефіциту є 4% ВВП.

Відповіді можуть варіюватися від очевидної дисфункції держави до того, що вона має лежати в руїнах. Але в Україні такого не буває. Так, це забезпечується зовнішньою фінансовою підтримкою партнерів, і про це не варто забувати. Так само, як наші партнери не повинні забувати, що Україна платить найвищу ціну за стримування російської агресії в Європі та загальне руйнування світової політичної системи.

Прогнози та перспективи

Будь-який макроекономічний прогноз настільки хороший, наскільки хороші припущення, що лежать в його основі. Наступного року Україна матиме кілька варіантів розвитку подій, які визначатимуться двома ключовими факторами: перебігом війни та наявністю достатнього зовнішнього фінансування. Ці сценарії можна формалізувати таким чином:

Негатив – війна триває, а фінансування немає.

Головне, що війна триває, але фінансування є.

Оптимістично – війна закінчується і фінансування є.

Навряд чи – війна закінчується, а фінансування немає.

Базовий сценарій добре описано, як у урядовий прогноз а також офіційні Жовтневий прогноз Нацбанку. За цього сценарію ми не побачимо різких змін порівняно з попередніми роками: економічне зростання залишатиметься слабким (близько 2%), а інфляція, хоча й підвищена, але помірна (близько 7-10%). Динаміка як першого, так і другого показника досить очевидна, оскільки війни рідко супроводжуються економічним зростанням і ціновою стабільністю.

Тому пропоную придивитися до оптимістичного/бажаного сценарію розвитку подій. Багатьом з нас здається, щойно ми «заглушимо зброю» (мир на будь-яких умовах), в Україні почнеться справжній економічний бум: на економічній карті світу з’явиться новий «східноєвропейський тигр».

За ґратами потенційного українського економічного дива залишаються такі «дрібниці», як, зокрема, помітне зниження бюджетної динаміки в короткостроковій перспективі (через очевидне поступове зменшення зовнішнього фінансування) та демографічні проблеми в довгостроковій перспективі. Як неодноразово зазначалося, економічне зростання саме по собі не може бути метою економічної політики держави.

Реальною метою державного управління є відчутне підвищення рівня добробуту абсолютної більшості громадян.. Досягнення цього результату за прийнятний політичний горизонт (який можна визначити як одне покоління або 20-25 років) може дозволити наполегливо змінювати економічну парадигму функціонування держави. Від відкритої ресурсної економіки зі слабким рівнем державного управління до інноваційної економіки з високою доданою вартістю, із привабливим інвестиційним кліматом, конкурентним середовищем та містким внутрішнім ринком.

Очевидно, що Україна отримуватиме «дивіденди від світу» і за умови уникнення очевидних політичних помилок у короткостроковій перспективі за 2-3 роки економічне зростання може перевищити 5% або навіть 7% на рік, але за умови збереження існуючих підходів до освіти, охорони здоров’я, верховенства права, конкуренції та якості державного управління таке зростання точно не буде стійким і швидко повернеться до потенційного рівня близько 3% – максимум 4%. Рівень, який не дозволить нам переломити демографічну тенденцію і вийти на якісно інший шлях загального добробуту.